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中性评级]传媒行业深度研究:民办国际学校
点击: 次  发布日期:[ 2017-03-28]

  1. 国际学校是留学桥梁,民办国际学校是办学主力中国50%的国际学校为民办国际学校、33%为公立学校国际部、17%为外籍人员子女学校。民办国际学校受益于:(1)可承受国际教育开支的中高收入群体持续扩大(2)2013 年教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》严格限制公立学校国际部的申办和招生,预计新增数量将持续快速增长。

  仅考虑留学群体,我国约有200 万高净值人群、1 亿中产阶级人群,对应超过500 万人的低龄留学群体,假设国际学校的渗透率为56%、平均学费为12 万元/年,国际学校的市场空间超过3300 亿。

  3. 国际学校集团运营具备规模优势,首要关注学生数量的成长性考虑单体国际学校的运营,行业进入门槛高,且国际学校集团具有规模优势:(1)成长性高:国际学校集团具备已被验证的新校扩建模式;(2)营利性强:国际学校集团能有效降低办校的土地使用成本和招生成本。

  考虑国际学校集团的运营,由于国际学校行业整体供小于需且进入门槛高,因此国际学校集团的首要运营目标是抢占空白的市场空间,对应的首要运营指标是集团在校学生人数的增长速度,核心指标是运营模式和学校利用率。

  (1)枫叶教育:公司通过与政府和企业合作轻资产办学、收购学校等方式快速扩大学校网络,同时通过提供自营超市、校服等办学配套相关服务提升生均消费额。我们预测,公司2018/2019FY 的归母净利润为5.15/6.23亿元,对应的EPS 为0.35/0.42 元,对应的PE 为24/20 倍,维持“推荐”

  (2)博实乐:公司与碧桂园具有牢固的战略合作关系,与地产公司合作持续扩张学校网络。由于集团内仍然存在员工冗余、老生收费水平过低、新校利用率较低等历史遗留问题,传媒预计未来几年净利率将持续提升。我们预测,公司2018FY/2019FY 的归母净利润为2.80/4.21 亿元;对应的EPS为2.39/3.59 元,对应的PE 为41/27 倍,维持“推荐”评级。

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